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　　中金公司研报露出，本周四好意思联储将公布12月利率有策画，咱们瞻望联储将按兵不动，看护利率不变。官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测，小幅下调总体和中枢PCE通胀预测。点阵图方面，好意思联储或延续暗意来岁降息两次皇冠厨具售后电话，至来岁底的利率中值预测或将下移至4.8%（9月为5.1%），鲍威尔或反驳市集关于来岁降息的激进预期，并称目下议论降息时机尚不锻练。当下好意思联储货币战术处于“欢然区”，最优策略是耐烦恭候更大王人据，而非急着暗意转向宽松。另外现时市集仍是计入了相当多乐不雅的降息预期，且成本市集已“狂欢”一月多余，如若开释更多的鸽派信号，或将导致金融要求进一步宽松，经济“不着陆”和二次通胀风险加重，这些王人是好意思联储不肯看到的。

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　　中金 | FOMC前瞻：好意思联储或反驳宽松预期

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　　中金磋议

　　本周四好意思联储将公布12月利率有策画，咱们瞻望联储将按兵不动，看护利率不变。官员们或小幅上调2023年底GDP增长预测，小幅下调总体和中枢PCE通胀预测。点阵图方面，好意思联储或延续暗意来岁降息两次，至来岁底的利率中值预测或将下移至4.8%（9月为5.1%），鲍威尔或反驳市集关于来岁降息的激进预期，并称目下议论降息时机尚不锻练。当下好意思联储货币战术处于“欢然区”，最优策略是耐烦恭候更大王人据，而非急着暗意转向宽松。另外现时市集仍是计入了相当多乐不雅的降息预期，且成本市集已“狂欢”一月多余，如若开释更多的鸽派信号，或将导致金融要求进一步宽松，经济“不着陆”和二次通胀风险加重，这些王人是好意思联储不肯看到的。

　　自前次11月FOMC会议以来，好意思国经济数据相对三季度的刚硬走势有所趋缓，但合座仍有韧性。10月以来数据偏弱更多响应了好意思债利率冲高、汽车工东谈主歇工、以及地缘突破事件等冲击的扰动，体目下关于销耗者情态、制造业PMI等“软数据”以及制造业分娩和办事等“硬数据”的负面影响。但从最新情况来看，这些冲击的影响大多渐弱，好意思债利率大幅回落、金融要求旯旮转松，歇工告一段落，地缘突破也未导致能源价钱大幅高涨。

　　而凭证最新公布的非农数据，劳能源市集仍然肃穆且很健康。11月新增办事东谈主数为19.9万东谈主，好于市集预期，也较上月的15万东谈主回升。往常3个月平均新增非农办事20.4万东谈主，高于2010-19年平均18万东谈主。逍遥率回落至3.7%（前值3.9%），时薪环比增速反弹至0.4%（前值0.2%），同比增速看护在4%的高位。可以说，这是一份相当可以的非农解说（图表1、图表2）。尽管此前公布的10月职位空白数显赫回落，但这并未带来逍遥率上升，从贝弗里奇弧线的角度看，好意思国经济仍在有望竣事“软着陆”的谈路向前进。

图表1：好意思国11月新增非农办事东谈主数好于预期

　　府上起原：Wind，中金公司磋议部

图表2：好意思国11月逍遥率回落至3.7%历史低位

　　府上起原：Wind，中金公司磋议部

　　通胀方面，自前次议息会议以来，民众油价捏续下降，带动好意思国汽油及能源商品价钱捏续下滑。受中枢商品、栈房、机票等价钱疲软影响，10月中枢CPI和PCE通胀进一步放缓，这也使得通胀放缓的速率快于此前的预期。但跟着12月圣诞季的到来，销耗者关于服务销耗的支拨或将加多，这将加多服务通胀的韧性，并使11、12月通胀放缓的速率较此前放慢。咱们瞻望11月好意思国CPI季调环比零增长，与上月捏平，同比增速从3.2%下降至3.0%，低于市集预期的3.1%。中枢CPI季调环比增长0.3%，较上月的0.2%反弹，同比增速从4.0%小幅回升至4.1%，高于市集预期的4.0%。

　　基于上述变化，咱们瞻望好意思联储将对经济预测作念如下调治：1）小幅上调本年四季度本色GDP同比增速预测至2.3%（前值2.1%），小幅下调来岁四季度本色GDP同比预测至1.3%（前值1.5%）；2）看护对本年底逍遥率3.8%的预测不变；3）小幅下调本年四季度总体PCE通胀率预测至3.0%（前值3.3%），小幅下调中枢PCE通胀率预测至3.5%（前值3.7%）。

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　　点阵图方面，咱们瞻望好意思联储将延续暗意来岁降息两次，但由于本年12月不再加息，至来岁底的利率中值预测或将下移至4.8%（9月为5.1%），鲍威尔或反驳市集关于好意思联储需要很快降息的不雅点，并称目下议论降息时机尚不锻练（premature）。在降息次数方面，12月的点阵图或透露好意思联储与市集有较大不对，市集瞻望来岁降息5次，远媲好意思联储更为激进。事实上这也不是市集第一次与好意思联储作对，往常两年市集曾6次预测降息，但最终王人未竣事。在预测降息方面，市集一直王人弘扬得相当超前和激进（请参考解说《好意思联储会提前降息吗？》）。

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　　为何好意思联储或不会很快降息？一个原因是鲍威尔在11月FOMC会议说话中提到的两个前纲目求——供给捏续规复带来通胀放缓以及金融要求捏续紧缩压制需求，目下王人具有不细目性。一方面，往常一年好意思国通胀放缓更多来自供给复苏，如供应链的开垦、劳能源参与率的擢升、能源价钱的下降，尚不了了这些身分还有多翻开垦空间、对后续通胀的裁减作用能否像往常一年那么大。事实上，最近纽约联储的供应链压力指数承接回升（图表3），而干事参与率的回升似乎也接近尾声，这些王人是可能是供给复苏放缓的信号。

图表3：纽约联储供应链压力指数承接回升

　　府上起原：纽约联储，中金公司磋议部

　　另一方面，跟着数据偏弱、通胀回落，以及联储鸽派发言，目下金融要求已较11月FOMC会议时大幅减弱（图表4）。如若金融要求减弱导致好意思国经济再度加快走强，造成“不着陆”的情形，这将是好意思联储不肯意看到的。因此咱们判断，好意思联储诚然在活动上会愈加严慎，不会任意重启加息，但在气派上会相对偏鹰，在莫得瞻望经济会快速下滑、再通胀风险仍未充足拆除之时，不会对来岁降息有太多的洽商和暗意。

图表4：好意思国金融要求指数已从高点回落

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　　府上起原：Bloomberg，中金公司磋议部

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　　现时好意思联储货币战术处于“欢然区”，最优的策略是耐烦恭候更大王人据，而非急着暗意转向宽松。其一，正如好意思联储理事沃勒在两周前的说话中所说，好意思联储货币战术处在很好的现象（well-positioned），数据在往好的场所发展，经济软着陆的概率在上升。这种情况下，咱们觉得好意思联储莫得必要急于议论降息，况且目下好意思国经济还相对褂讪，前期歇工、金融要求收紧等短期冲击已有所缓解，议论降息的必要性在短期来看并不大。

　　其二，如若新的点阵图透露来岁降息次数彰着多于两次，市集可能会将其解读为鸽派信号，咱们觉得在市集仍是计入了相当多乐不雅的降息预期、且成本市集“狂欢”一月多余之后，开释更多的鸽派信号会起到“火上浇油”的作用，金融要求会进一步宽松皇冠厨具售后电话，这是好意思联储不肯看到的。因此，鲍威尔可能会在某个时辰延续强调联储要均衡双向风险，暗意即便不再加息，战术利率也将在高位停留较久，在一定进度上“打击”市集激进的降息预期。从与市集博弈的角度看，好意思联储但愿市集“乖乖听话”，不要与其作对。好意思联储不念念看到金钱价钱大上大下，更不念念因为我方的步履而加大市集波动。